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　　現(xiàn)在“財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)“的辦法是通過(guò)減稅把更多收入留在企業(yè)和老百姓手中、通過(guò)退稅把錢送回到中低等收入家庭，以此增加民間消費(fèi)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　專訪陳志武

　　中國(guó)如何應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)？

　　★ 本刊記者/楊正蓮 采訪整理

　　肇始于次貸危機(jī)的美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)持續(xù)一年。對(duì)于外貿(mào)依存度曾高達(dá)71%歷史高位(2007年1～9月份)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，其微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)受其影響不可避免。中國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)，并使美國(guó)金融危機(jī)的副作用降到最��？為此，本刊專訪了美國(guó)耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武。陳志武長(zhǎng)期致力于研究股票、債券、期貨、期權(quán)市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)，是著名的華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。

　　中國(guó)“兩房”債券無(wú)需減持

　　中國(guó)新聞周刊：美國(guó)政府接管“兩房”之后，中國(guó)持有的“兩房”債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)降低，其盈利水平會(huì)否有相應(yīng)變化？中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)持有或減持“兩房”債券？

　　陳志武：美國(guó)政府接管兩房，對(duì)中國(guó)持有的“兩房”債券是好消息。這讓持有近8000億美元債券的中國(guó)投資回報(bào)上升。在這種情況下，沒(méi)必要減持，因?yàn)橛擅绹?guó)政府接手之后，“兩房”今后不會(huì)出現(xiàn)賴賬的局面，違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。

　　“兩房”持有的以及所擔(dān)保的住房按揭貸款5萬(wàn)億美元左右，占整個(gè)美國(guó)住房按揭貸款市場(chǎng)的一半，就因這一點(diǎn)，美國(guó)政府不會(huì)對(duì)“兩房”債券放手不管，因?yàn)檫@是整個(gè)美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)、美國(guó)全社會(huì)的系統(tǒng)性問(wèn)題。

　　只不過(guò)，由于次貸危機(jī)的進(jìn)一步深化，雷曼兄弟、美林等華爾街公司倒閉或被迫低價(jià)出售，一些銀行和保險(xiǎn)公司也相繼出問(wèn)題，這些已經(jīng)嚴(yán)重影響到美國(guó)的資金供應(yīng)，信貸嚴(yán)重萎縮。繼續(xù)深化的金融危機(jī)不僅使美國(guó)本土銀行不敢多放貸，而且使中國(guó)、日本、西歐等國(guó)家的銀行與投資者不再愿意為美國(guó)信貸市場(chǎng)、投資市場(chǎng)提供資金，這意味著美國(guó)今后的資金成本會(huì)繼續(xù)上升。

　　所以，“兩房”債券雖然不會(huì)出現(xiàn)違約，但是隨著資金成本的上升，這些債券的長(zhǎng)期價(jià)格走向可能是下降，使持有債券的中國(guó)各銀行和外匯管理局出現(xiàn)一定的虧損。因此，短期內(nèi)不一定減持，但也不妨在增持之前等一段時(shí)間。

　　中國(guó)新聞周刊：中國(guó)的1.8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，目前大約有1萬(wàn)億美元左右投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，這些資產(chǎn)會(huì)受到怎樣的影響？中國(guó)面臨的外匯形勢(shì)將會(huì)有怎樣的變化？

　　陳志武：短期看，中國(guó)持有的這些美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債會(huì)有少許升值，因?yàn)榇钨J危機(jī)的深化逼著投資者去找避風(fēng)港，而政府公債又是公認(rèn)最安全的地方，因此，中國(guó)會(huì)從已經(jīng)持有的美國(guó)公債中受益。

　　但是，“兩房”的接管使美國(guó)財(cái)政赤字增加，美聯(lián)儲(chǔ)接手的各類問(wèn)題按揭貸款證券也會(huì)使美國(guó)政府負(fù)債增加，這就要求美國(guó)政府在未來(lái)發(fā)行更多公債，這自然對(duì)美元的長(zhǎng)久走向不利。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增量應(yīng)該繼續(xù)向其他幣種和非美元資產(chǎn)配置，要繼續(xù)增加其他幣種資產(chǎn)的權(quán)重。

　　中國(guó)出口貿(mào)易好壞參半

　　中國(guó)新聞周刊：美國(guó)政府接管“兩房”，以及美聯(lián)儲(chǔ)9月14日聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，這些舉措將對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易帶來(lái)哪些影響？

　　陳志武：接管“兩房”、由銀行間成立互助性的平準(zhǔn)基金，這些舉措本身對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易是件好事。因?yàn)檫@些舉措對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)的信心、保證美國(guó)消費(fèi)信貸供應(yīng)不至于下降太多或太快，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)不至于一下跌入深度危機(jī)，都是很積極的。只是次貸危機(jī)的影響還不止到此結(jié)束，現(xiàn)在的華爾街和整個(gè)金融業(yè)在重新洗牌，因此，僅僅救下“兩房”也難以扭轉(zhuǎn)次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)靠“信貸驅(qū)動(dòng)消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)模式的沖擊，雖然美國(guó)靠“信貸驅(qū)動(dòng)消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)模式不會(huì)終結(jié)，但其程度將會(huì)有實(shí)質(zhì)性收斂。

　　從這個(gè)意義上，美國(guó)家庭的消費(fèi)增長(zhǎng)、企業(yè)業(yè)務(wù)拓展會(huì)受到打擊，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口貿(mào)易會(huì)有一兩年的下坡路，這會(huì)進(jìn)一步打擊中國(guó)的出口企業(yè)，特別是沿海省份的經(jīng)濟(jì)。也就是說(shuō)，現(xiàn)在看來(lái)，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊過(guò)去被低估了，其影響的深度和廣度比原來(lái)估計(jì)的要嚴(yán)重，這對(duì)中國(guó)出口經(jīng)濟(jì)不是好事。

　　估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月會(huì)繼續(xù)降息，只是在銀行不愿意再多貸、國(guó)際投資者不愿意再像以前那樣提供資金的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)所能起到的作用會(huì)比以前有限得多。

　　不過(guò)，歐洲經(jīng)濟(jì)受到的沖擊會(huì)比美國(guó)低。原因是，過(guò)去兩年歐洲為打擊通脹而將銀行利息上調(diào)不少，可是，隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)，油價(jià)和資源價(jià)格都已下降，甚至?xí)�繼續(xù)降一些，通脹壓力在迅速減輕，因此，歐洲國(guó)家接下來(lái)會(huì)下調(diào)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。那樣，中國(guó)向歐洲的出口貿(mào)易可以得到補(bǔ)救。

　　另外，能源和資源價(jià)格因經(jīng)濟(jì)衰退的壓力而下降之后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)又是件好事，這又幫了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。