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　　在全球金融危機(jī)接近尾聲時，高盛“欺詐門”為華爾街帶來了一場不小的地震。美國證券交易委員會(SEC)4月16日向紐約曼哈頓聯(lián)邦法院提起民事訴訟，指控高盛集團(tuán)在一項次貸相關(guān)金融產(chǎn)品上涉嫌欺詐投資者。高盛被指控銷售一種基于次貸業(yè)務(wù)的抵押債務(wù)債權(quán)，但未向投資者披露對沖基金對該產(chǎn)品做空的“關(guān)鍵性信息”，致使投資者損失超過10億美元。

　　4月24日，漩渦中的高盛再次遭遇打擊———美國參議院永久調(diào)查委員會24日公布了一系列不利于高盛的內(nèi)部電子郵件。同時，英德政府已經(jīng)宣布對高盛展開調(diào)查。分析估計相關(guān)訴訟潮或?qū)е赂呤�損失7.1億美元。

　　是所謂的政治犧牲品還是不誠信衍生品推手的報應(yīng)？發(fā)生在投資銀行巨頭高盛身上的這一切，是否意味著中國金融學(xué)習(xí)的主要對象———美國市場正在改變？

　　被控證券欺詐

　　高盛與對沖基金密談

　　今年1月，投行巨頭高盛集團(tuán)公布了2009年的業(yè)績。在經(jīng)歷了金融危機(jī)沖擊后，2009年高盛的凈利潤出人意料地飆升至134億美元，成為創(chuàng)紀(jì)錄的一年。華爾街整個投行業(yè)在經(jīng)歷了全球性金融危機(jī)之后已是哀鴻遍野，在這樣的背景下，高盛交出這樣一份年報，顯然讓投資者重拾了對投行的信心。

　　不過，這樣的信心并未能堅持多久，僅僅三個月之后，4月16日美國證券交易委員會(SEC)向紐約曼哈頓聯(lián)邦法院提起民事訴訟，指控高盛集團(tuán)在一項次貸相關(guān)金融產(chǎn)品上涉嫌欺詐投資者，投資者為此蒙受損失超過10億元。遭起訴的還有高盛副總裁法布里·托爾雷(Fabrice Tourre)，美國證交會指控他對這起欺詐案負(fù)主要責(zé)任。

　　消息一出，高盛當(dāng)日股價從前一天收盤價184.27美元，下跌到160.7美元，跌幅12.96%，并隨即引發(fā)歐美股市大幅跳水。

　　作為全球最重要的投資銀行之一，高盛集團(tuán)一直將“客戶利益至上”奉為最高法則。但4月16日以來，美國證監(jiān)會的指控對這家宣稱“客戶利益至上”的公司來說，無疑是一枚超級重磅炸彈———高盛被控誘導(dǎo)不知情的客戶購買一款由保爾森對沖基金(Paulson & Co)參與的產(chǎn)品，而保爾森基金打的算盤卻是通過信用違約互換(CDS)保險合約做空這一產(chǎn)品。換而言之，在全球金融危機(jī)背景下，高盛卻在參與做空次貸，并從中賺取不菲的傭金和收益。

　　美國證交會在長達(dá)22頁的起訴書中，詳述了高盛交易的始末。

　　在提前預(yù)計到次貸的高風(fēng)險后，2006年底高盛經(jīng)過內(nèi)部討論，決定停止冒險，對沖其持有的抵押貸款賬目，避免自己受到?jīng)_擊。在2007年中，高盛曾在第三季度報告中披露次貸空頭頭寸，高盛在空頭頭寸上斬獲不小。美國國會參議院永久調(diào)查委員會公布的電子郵件顯示，2007年7月，高盛因次貸賬面損失3.22億美元，但同時對房地產(chǎn)的空倉則賺回了3.73億美元。

　　幾乎是2006年底高盛決定對沖抵押貸款賬目的同一時間，對沖基金保爾森公司與高盛接洽，讓高盛為其設(shè)計一款可以通過做空讓該對沖基金賺錢的產(chǎn)品，保爾森公司提出向高盛支付1500萬美元傭金，高盛安排交易并尋找投資者。在投資者并不知曉保爾森參與設(shè)計這一產(chǎn)品并做空的情況下，最終投資于這一款A(yù)bacus 2007-AC1 產(chǎn)品的投資者血本無歸，而保爾森公司則大賺10億美元。

　　美國證交會指控托爾雷在2007年曾幫助保爾森的對沖基金設(shè)計了“合成債務(wù)抵押證券”(CDO)以使保爾森的對沖基金可以對其進(jìn)行賣空———然后保爾森又將這一CDO高價出售給其他投資者,但并未向其他投資者充分披露這一細(xì)節(jié)。與此同時,保爾森本人對次貸市場的看法則是相當(dāng)悲觀,他預(yù)期這些證券違約的概率已經(jīng)非常大了。

　　刻意隱匿信息

　　拉來ACA公司墊背

　　弗蘭克·帕特諾伊在華爾街暢銷書《誠信的背后：摩根士丹利圈錢游戲黑幕》這樣寫道：一個經(jīng)紀(jì)人告訴我，成功地向那些懵懂的客戶銷售復(fù)雜金融衍生品叫做“撕掉他的臉”———從脖子下面掐住一層皮膚，然后用力猛拉，撕下盡可能多的皮肉。現(xiàn)在，高盛成功地“撕掉了客戶的臉”的同時，也撕掉了自己“客戶利益至上”的臉面。

　　Abacus是高盛一系列合成債務(wù)抵押證券(CDO)產(chǎn)品的名稱，是對一系列住房抵押貸款證券化產(chǎn)品(RMBS)掛鉤的產(chǎn)品。RMBS的基礎(chǔ)市場，來自于購房者的按揭貸款，CDO的表現(xiàn)也與RMBS的表現(xiàn)直接相關(guān)。但RMBS收益率相對固定，投資者能從CDO上獲取的收益有限；獲得高收益的方法是賣信用違約掉期(CDS)，也相當(dāng)于出售對RMBS的保險。在人們都能正常償還住房抵押貸款的情況下，RMBS不會有風(fēng)險，出售CDS的收入就成為超額收益的來源，但如果一旦出現(xiàn)問題，就必須向CDS購買者做出補償。

　　美國證監(jiān)會的指控指出，在高盛的Abacus 2007-AC1產(chǎn)品中，保爾森公司既是CDS的持有者，同時也是CDO基礎(chǔ)證券RMBS的挑選者———但高盛并未明確告知投資者這一關(guān)鍵信息———或者說高盛有意隱瞞了這一信息。

　　高盛31歲的副總裁法布里·托爾雷(Fabrice Tourre)負(fù)責(zé)這筆交易，他認(rèn)為需要一個第三方獨立的管理者，人們才會購買這款產(chǎn)品。于是他找到了ACA資產(chǎn)管理公司。美國證監(jiān)會的指控文件指出，“高盛和托爾雷知道，如果他們向投資者披露，一個保爾森這樣的空方投資者在挑選抵押品中扮演了重要的角色，那么要銷售CDO債務(wù)即使不是不可能，也會很困難。”

　　托爾雷也在一封內(nèi)部電郵中表示，“在合約中注明ACA是投資組合挑選人，這一點很重要……我們可以利用ACA的品牌來銷售這些債券。”接下來ACA在高盛的撮合下，于保爾森討論并敲定了構(gòu)建CDO的90只基礎(chǔ)抵押貸款投資。美國證監(jiān)會表示，這份名單中，大部分是由保爾森挑選出的，而且保爾森否決了一些潛在較優(yōu)質(zhì)的貸款。

　　包裝完成后，2007年2月份，很多投資者受到了這款產(chǎn)品的推介材料�？偛吭O(shè)在德國杜塞爾多夫的商業(yè)貸款銀行IKB投資了1.5億美元，在此之前，IKB就是高盛的重要客戶之一。次貸危機(jī)以及隨后而來的金融危機(jī)全面爆發(fā)之后，投資者在Abacus 2007-AC1這款產(chǎn)品上的投入最后都打水漂了，包括IKB的1.5億美元。而通過持有CDS，這些資金最終都大部分落入保爾森手中。

　　內(nèi)部郵件曝光

　　高盛被指做空次貸

　　高盛“證券詐騙門”發(fā)生了一個多星期，幾乎所有人都明白了高盛推銷給顧客所謂高盈利率的金融產(chǎn)品的同時大舉在市場上做空，但似乎沒有什么能比他們自己的內(nèi)部郵件更能形象地還原事實的了。

　　高盛的麻煩不止如此。美國國會參議院常設(shè)調(diào)查小組委員會24日公布了4份高盛集團(tuán)內(nèi)部電子郵件，郵件內(nèi)容顯示高盛高層主管2007年在美國房市崩潰時自夸以做空次級抵押貸款賺大錢。

　　調(diào)查小組公布的高盛員工的內(nèi)部郵件顯示：在2007年5月17日的一封郵件當(dāng)中，高盛的一名員工寫著，“壞消息，公司剛剛認(rèn)購并出售的證券產(chǎn)品大掉價了，讓我們損失了250萬美元�！钡�在這封郵件的下方又繼續(xù)寫著，“好消息，我們有1000萬美元的保護(hù)，我們還賺了500萬美元”。就這樣，高盛通過做空從中賺取了500萬美元。

　　高盛主管唐納德·馬倫在標(biāo)注日期為2007年10月的電子郵件中談及基于次貸的抵押擔(dān)保債券行情惡化，說“聽起來我們會大賺一筆”。在2007年7月25日， 高盛首席運作官GARY COHN寫信給高盛的首席財務(wù)官David Viniar 告知其住房按揭貸款項目的最新情況。信中寫道，公司在住房按揭貸款項目上損失了3220萬美元，但通過做空，又賺回了3730萬美元。這一天下來，還盈利510萬美元�！�25分鐘之后，Viniar沾沾自喜地回信到，“真不知道那些沒有做空產(chǎn)品的人該怎么辦�！�

　　當(dāng)年10月11日，穆迪評級調(diào)低了抵押貸款類證券產(chǎn)品的評級，但一位高盛高管的信件寫著，“看來，我們又要大賺一筆了。”

　　參院調(diào)查委員會此舉似乎意味著國會也加入了SEC的行列，就此機(jī)會共同打擊高盛，但分析人士認(rèn)為，即便如此，根據(jù)美國證券法，未能披露證券產(chǎn)品設(shè)計以及構(gòu)建當(dāng)中的利益沖突很難被證明對投資者不利或者高盛失職，SEC接下來的訴訟之路還會很艱難。

　　對于高盛來說，更激烈的交鋒將出現(xiàn)在美國時間本周二，參議院調(diào)查小組委員會就金融危機(jī)起因已經(jīng)展開18個月調(diào)查，定于今日(27日)舉行第四場也是最后一場聽證會，屆時高盛首席執(zhí)行官勞爾德·布蘭克費恩以及布里·托爾雷將到美國參議院作證。

　　高盛正面反駁

　　否認(rèn)利用做空牟利

　　在美國證監(jiān)會指控高盛證券欺詐之時，高盛也在4月16日作出了一個正式的回應(yīng)，也是迄今為止除公布電子郵件外的唯一一個正式回應(yīng)。高盛在回應(yīng)中指出，高盛也在這一交易中受損�！拔覀兪杖〉馁M用是1500萬美元，但高盛本身損失了超過9000萬美元。我們在該項目中蒙受損失，而我們是不會以虧錢為目的去設(shè)計任何產(chǎn)品的�！�

　　同時高盛認(rèn)為，他們已提供了廣泛的披露信息。IKB一類的資深投資者應(yīng)明白合成CDO交易必需包含多頭和空頭兩方。

　　“該組合由最大的投資者ACA挑選，但保爾森公司也參與了討論。且符合這一類型項目的慣常做法。而且高盛從來沒有像ACA那樣，陳述保爾森將會是交易中多頭一方的投資者”。高盛在回應(yīng)中再次用“市場慣例”辯駁，“按正常市場慣例，做市商不會向買賣任何一方披露對方的身份�！�

　　美國國會參議院常設(shè)調(diào)查小組委員會主席卡爾·萊文說，高盛堅稱沒有尋求從房市衰退中得利，但公司內(nèi)部電子郵件顯示的內(nèi)容恰恰相反�！案呤⑼ㄟ^看空抵押貸款市場大賺特賺�！�

　　高盛首席執(zhí)行官勞爾德·布蘭克費恩在標(biāo)注日期為2007年11月18日的電子郵件中寫道：“我們當(dāng)然不躲避抵押貸款的爛攤子。我們虧了錢，然后因賣空賺更多的錢�！�

　　這個交易手法似乎很復(fù)雜，但原理卻很簡單———抵押擔(dān)保債券將相關(guān)抵押貸款證券化，重新打包后賣給各級投資者。一旦房地產(chǎn)市場泡沫破裂，抵押擔(dān)保債券投資者難逃蝕本，賣空抵押擔(dān)保債券者則會獲利不小。

　　“諸如高盛之類的投資銀行不僅僅是簡單的交易中間方(market-maker)，他們是一群以自我為中心的忽悠人士。他們通過推銷高風(fēng)險、復(fù)雜的金融衍生品牟私利，同時也推波助瀾了危機(jī)的發(fā)生”，參院調(diào)查委員會主席Carl Levin在聲明中這樣說道�！八麄儗⒂卸咀C券打包進(jìn)復(fù)雜的金融產(chǎn)品當(dāng)中，并使評級機(jī)構(gòu)賦予AAA級的評級，將其出售給投資者，加重并加速了這場危機(jī)的傳播，而且?guī)缀跛�有的投行都同時做空了市場，從他們客戶巨額損失當(dāng)中撈取利潤”。

　　但高盛否認(rèn)從看空次貸中賺取暴利，認(rèn)為參議院調(diào)查人員判斷過早。在美國會參議院永久調(diào)查委員會公布材料之后，高盛也在25日公布了一些內(nèi)部文件進(jìn)行反駁。高盛表示，高盛未在次貸市場“一味或者大量做空”，稱其并未通過押注住房抵押貸款產(chǎn)品將走低而得到巨額利潤，其空頭頭寸只是意味著減少了自己本來會遭受的虧損。